复牌当天跌去62.14%！这是桑德国际昨日遭受的市场冷遇。自去年3月中旬起，桑德国际便开始漫长的停牌，期间不仅股市发生较大变动，公司还终于就账目数额与实际现金差额作出解释，其高达20亿元的差额问题系由“人为疏忽”造成。从复牌当天股价表现看，这样的说法似乎难以挽回投资者的信心。

　　25日，是桑德国际停牌近10个月后首次交易，其以下跌近60%开盘，一度跌逾66%，全天在60%跌幅附近位置徘徊，最终收于2.65港元/股。

　　据桑德国际1月21日公告，按港交所2015年7月要求，桑德国际满足多项条件方可复牌，包括：委聘港交所认可的独立法证专家，就现金差额问题进行调查；证明上市公司采纳重组财务申报程序及内部监控制度；依照上市规则规定公布（尚未公布的）财务业绩等公告所有信息。其中，现金差额问题最为重要。

　　回溯资料，该事件始于桑德国际被做空机构盯上。2015年2月，做空机构爱默生（EmersonAnalytics）发布沽空报告称，桑德国际存在虚假收入，会计账目混乱，并对其提出多项质疑。核心质疑包括：2011–2013年桑德国际的营业收入中，有约10亿元的“工程技术服务费”，占其总营收的约40％，但公司未披露收入的具体来源；桑德国际在2013年的真正盈利水平为1.13亿元，只为该公司公布的数据的1/4，而经调整后，桑德国际的真正账目值不足10亿元。爱默生还称，桑德国际的利息收入极低，反映其实际现金或银行存款余额可能与披露数据不符。且公司已披露的鞍山项目、荆州项目与当地政府部门披露信息不一致。

　　爱默生就此对桑德国际管理层的可信度提出质疑，并由此下调股价预期至2.4港元每股，较当时8港元每股左右的股价折让70%。

　　桑德国际对此进行了否认。但港交所在2015年7月就要求独立专家对桑德国际的现金差额问题进行调查，审计师随后发现，2014年12月31日桑德国际的银行现金余额与公司账目之间有20亿元的差额。

　　而据桑德国际今年1月及去年12月公告披露，经三位独立非执行董事查证后，认为上述20亿元差额是因“竞买诚意金”被漏记入公司会计记录所致。桑德国际具体解释称，2014年11月，公司通过桑德集团向意向收购标的的两个卖方合集支付了20亿元诚意金。公司时任执行董事兼首席财务官王凯当时决定对相关交易暂不入账，原因是他想观望潜在收购可否在2014年底完成。如果可以完成，上述竞买诚意金将会全部退回给桑德国际。但是，据桑德国际解释，此后由于王凯的疏忽或工作量太大，他“忘记”跟进潜在收购的进展情况。为此，去年12月18日，桑德国际宣布免除了王凯首席财务官的职务，王凯同时辞去执行董事一职。

　　公告还称，发现现金差额后，桑德集团自愿向上市公司退回20亿元及相应的利息。

　　记者注意到，桑德国际的问题也波及了在A股上市的启迪桑德的收购计划。2014年9月，启迪桑德公布了一份非公开发行股票预案。根据该份预案，启迪桑德拟定增募资35亿元，控股桑德国际。在桑德国际被做空后的2015年4月，启迪桑德发布公告称，由于桑德国际发生连续15个交易日的持续停牌，导致启迪桑德非公开发行股票预案的相关一揽子交易终止。

　　桑德集团同时放弃了对启迪桑德的控股。就在2015年4月，启迪桑德的控制权发生了变化，并在同年9月完成了过户：启迪桑德前大股东桑德集团与中清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创（该四家公司为一致行动人，简称“清华系”）签订了股份转让协议，向清华系转让启迪桑德29.8%的股份。