以水利水电工程为核心，大力发展潜力业务，完善业务链

　　公司是广东省水利水电工程行业龙头，并逐步向水力发电、风力发电、城市污水处理等可再生能源的开发、经营方向发展，改变了以往毛利率偏低、利润和现金流相对缺乏稳定性的单一业务结构，降低了业务单一风险。公司的可持续发展能力提升，多元化发展雏形初现。

　　公司目前主营业务为建筑工程施工（涉及水利水电工程、市政工程、机电安装、地基与基础、房屋建筑等），水利发电（08年后形成稳定收入来源），风力发电（将在09年底建成投产）。作为广东最大水利水电建筑施工企业，水利水电工程、市政工程（以地铁为主）业务收入占公司营业收入比保持在75％以上，而水利水电施工所占比例最大，一直维持在50％以上。在广东省大中型水利水电工程中占有55％以上的市场占有率。公司资产规模、主营业务收入、盈利能力在广东省水利水电建筑施工企业中排名第一。

　　公司98年以前业务主要集中于广东省内，98年后进入西南地区，目前业务范围涵盖全国15个省，逐渐由区域性水利水电建筑企业发展成为全国性水利水电建筑企业。

　　与前几年相比，07年公司毛利率是历史低点，08年中期毛利率明显提升。07年毛利率的下降事出有因：1、根据财政部相关文件，在07年预提985.73万元安全生产费；2、07年原在管理费列报的1787万元职工管理费计入成本。若将这两个因素的影响剔除，公司07年综合毛利率11.48%，在原材料价格大幅上涨的背景下，毛利率和往年相比表现平稳，显示了公司较强的成本控制和项目管理的能力。

　　历经几年的上涨后，建材价格在08、09年面临回落压力，预计将对公司的经营产生积极影响。

　　充足的订单较好保障了未来持续成长

　　08年初至08年8月公司承接工程订单15.12亿元，加上07年底结转工程61.79亿元，目前公司正在履行的工程合同总价为76.91亿元。公司07年总收入为22.02亿元。公司的合同储备量为07年业务收入的3.49倍，充足的订单较好地保障了未来持续增长。

　　全国水利建筑市场投资持续增长，前景可期

　　水利建设市场广阔，前景可期。“十五”期间，我国水利建设得到高速发展，累计完成投资3653亿元，较“九五”增长34.5%。“十一五”期间，我国将在保持原有建设投入力度的同时，充分吸纳社会投资，扩大水利建设规模，使中央和地方财政投资保持在较高、合理的水平，水利建设投资将达到5152亿元，较“十五”增长41％。在国家重点工程方面，南水北调工程孕育着巨大市场，东线总长1156KM，一期工程投资320亿元，中线总长1427KM，一期工程投资900亿元，公司承接其中两个标段的施工任务。

　　水电工程市场前景广阔

　　为实现可持续发展，我国确定了“重点加强电网建设，大力发展水电，优化火电结构，适当发展核电”的电力建设方针。

　　水力发电是目前最成熟的可再生能源发电技术，在世界各地得到广泛应用。根据2005年全国水力资源复查结果，全国水能资源理论蕴藏量年发电量为6.08万亿千瓦，平均功率6.94亿千瓦；技术可开发装机容量为5.4亿千瓦，年发电量2.47万亿千瓦时；经济可开发装机容量为4.1亿千瓦，年发电量1.75万亿千瓦时。

　　2005年底，全国水电总装机容量达1.17亿千瓦，占总发电装机容量的23％；水电年发电量为3952亿千瓦时，占全国总发电量的16％；水电资源开发利用率21.7%。

　　按《可再生能源“十一五”规划及中长期规划》，“十一五”期间，全国新增水电装机容量7300万千瓦，到2010年，全国水电装机容量达到1.9亿千瓦；到2020年，全国水电装机容量达到3亿千瓦。水电建设领域市场潜力巨大。

　　重点发展地铁业务，市政工程市场潜力大

　　近年来，公司的市政工程业务发展迅速，07年同比增长34％，08年上半年收入规模已接近07年全年收入水平，主要是承建了一批广州、深圳及珠三角的地铁工程，特别是技术要求高、毛利率高的地铁盾构区间工程，同时还在广东省内各主要城市承建了多个污水处理工程，而地铁轨道交通和城市污水处理工程均是广东地区未来重点加大投资的领域。

　　按照广东最近的项目规划，城市轨道和珠三角城际轨道交通项目总投资分别为789.4亿元和822.9亿元，08年及以后总投资分别为709亿元和701亿元。大规模的轨道交通建设主要在08年及以后完成。未来广东地区轨道交通发展迅猛、市场容量大。

　　以广州、深圳为例，广州市计划到2010年建成250KM的城市轨道交通网，长期规划超过600KM；深圳市近中期目标建成5条线，总投资超过300亿。

　　盈利预测、估值与投资评级

　　依照公司合同储备及各项业务发展趋势，初步测算，公司08～10年净利润分别为0.9亿元、1.28亿元和1.78亿元，同比增速分别为17％、42％和39％。对应08～10年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.46元和0.64元。

　　公司所处的行业景气提速，且有一定的进入壁垒。参照可比建筑类公司估值水平，给予09年20倍动态PE估值，公司合理价值9.2元。首次给予“增持”评级。