首创股份[6.94 0.14%]作为一家国有控股上市公司，自2000年上市以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，将发展方向定于中国水务[2.80 0.00%]市场，专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理。公司凭借清晰的战略规划和灵活的经营理念，短短几年间，潜心培育出资本运作、投资、运营、人力等各方面竞争优势，成为中国水务行业中知名的领军企业。

　　2009年以来，首创股份二级市场股价上涨了近六成，随着水价上涨预期日益明确，新项目投产，水务流域化模式的拓展，以及公司在高速公路、土地开发等城市基础设施建设方面的资产效益日益显现，诸多因素将共同推动首创股份未来业绩的稳定增长。

　　一、水价上调的直接受益者(一)我国水资源匮乏 水价上涨是必然趋势我国水资源严重短缺，根据《中国统计年鉴2008》，2007年全国水资源量为2.53万亿立方米，人均水资源占有量只有1，916.3立方米，仅相当于世界人均水资源占有量的1/4。

　　从未来发展看，根据《中国人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，到2010年我国城市人口净增加超过1亿人(仅农村转移劳动力就高达8000万人)，国民经济持续、快速、稳定的发展和城镇化水平的深化都提高了对城市供水的需求。

　　用水量增加，污水的排放量亦随之增加，而我国污水处理的力度却跟不上。根据住房和城乡建设部《城市、县城和村镇建设统计公报(2007)》，截至2007年底，我国城市污水处理率为62.8%，县城污水处理率为22.6%，低于发达国家的水平。

　　污水处理力度的不足使我国水资源状况雪上加霜，根据《国家环境保护“十一五”规划》，全国26%的地表水国家重点监控断面劣于水环境V类标准，62%的断面达不到III类标准；流经城市90%的河段受到不同程度污染，75%的湖泊出现水体富营养化；30%的重点城市饮用水源地水质达不到III类标准。

　　根据《国家环境保护“十一五”规划》，到2010年，所有城市都要建设污水处理设施，城市污水处理率不低于70%，全国城市污水处理能力达到1亿吨/日。2008年11月，国务院常务会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，提出要加强生态环境建设，加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，污水处理行业面临着巨大的增长前景。

　　随着我国水资源的供求矛盾日益突出，提高水价是促进节约用水的有效办法。通过水价杠杆调节水资源的供求关系，促进水资源的合理利用，保障经济社会的可持续发展，成为水价改革的主要目的。2004年《水利工程供水价格管理办法》和《关于推进水价改革 促进节约用水 保护水资源的通知》相继出台，2007年国务院《节能减排综合性工作方案》提出全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元。

　　目前，我国水价总体偏低，水资源的稀缺性及环境治理成本未能全部在水价中体现，国内大部分城市正在逐步完善水价形成机制，合理调整城市供水、水利工程供水价格，加大污水处理费征收力度。长期来看，水价调整的方向是逐步实现全成本定价模式，水价上涨已成为必然趋势。

　　(二)今年以来多个城市上调水价2009年以来，包括北京、上海、天津、沈阳、广州、南京等多个大中城市都已经举行了水价上调的听证会，其他多个城市则正处于酝酿准备阶段。

　　主要城市水价调整动态：

　　城市水价调整方案北京每吨拟上调0.9元，其中水资源费上调0.48元／吨，污水处理费上调0.42元／吨上海2009年6月从1.84元／吨调至2.30元／吨，2010年11月起调至2.80元／吨南京2009年4月从2.50元／吨调至2.80元／吨，2010年拟调至3.10元／吨宁波2009年12月起从2.20元／吨调至2.75元／吨，2010年7月起从2.75元／吨调至3.20元／吨长沙每吨拟上调0.89元，从1.88元／吨调至2.77元／吨兰州从2009年11月起，每吨上调0.3元，从1.45元／吨调至1.75元／吨(三)首创股份直接受益于水价上涨一般水务企业与政府的合作模式采用固定水价，所生产的自来水卖给拥有管网的当地自来水公司，再由自来水公司向终端用户销售。采取该经营模式的企业短期内业绩受水价上调的影响相对较小。而首创股份下属的大部分水务公司都拥有或租赁当地的输、配水管网，直接面向终端用户供水和收取水费，将直接受益于水价上涨。

　　首创股份目前在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与参股的水务项目已有20多个。

　　首创股份2008年自来水业务销量为33，335.52万吨，若其自来水业务覆盖的城市水价每上涨0.10元，初步测算将增厚每股收益约0.02元。 从目前来看，水价阶梯式上涨已成为必然趋势，首创股份的长期业绩将得到稳步提升。

　　二、大型项目陆续投产带来稳定收益水务行业具有明显的高投资、低风险、收益稳定及现金流充沛的特征，属于资金密集型和风险抵御型行业。由于目前水价仍受到严格管制，水务公司内生性增长相对较为缓慢，外延式扩张是提升公司规模和业绩表现的重要途径，在更大的空间范围内受益于水价的渐进式上涨。

　　作为国内水务行业的龙头企业，首创股份在政策、市场竞争地位和融资能力上都占据优势。目前首创股份在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与参股的水务项目已达27个，共拥有1000万吨/日的水处理能力，服务人口总数超过1900万。公司在内蒙、湖南、深圳等地的新项目正在积极推进，未来几年内将陆续投产，为公司带来稳定的收益增长。

　　(一)内蒙古呼和浩特市污水处理项目首创股份与呼和浩特市政府就呼和浩特市域范围内的污水处理厂进行整体合作，该等污水处理厂涉及呼和浩特市现有、在建及拟建的四处污水处理厂，包括辛辛板污水处理厂、公主府污水处理厂、章盖营污水处理厂、如意白塔污水处理厂。

　　辛辛板污水处理厂一期于2002年开始运营，一期处理能力为15万吨/日。目前正在进行二期扩建工程，建设内容为：将5万吨/日污水一级处理设施改建为二级处理，新建15万吨/日污泥处置设施，预计于2009年底通水进入试运营。

　　公主府污水处理厂工程建设内容为：新建5万吨/日污水处理厂，中水回用(深度处理)3万吨/日，该工程已于2008年底通水进入试运营。

　　章盖营污水处理厂工程建设内容为：新建6万吨/日污水处理厂，中水回用(深度处理)5万吨/日，该工程已于2009年上半年通水进入试运营。

　　如意白塔污水处理厂工程建设内容为：新建4万吨/日污水处理厂，已完成选址工作，预计于2010年底进入试运营。

　　(二)湖南项目2007年12月21日，湖南省人民政府与首创股份签订了《战略合作协议》，首创股份将在2010年底前建成湖南省“三年覆盖计划”的城市污水处理厂。该《战略合作协议》签署后，首创股份应尽快在湖南省成立注册资本为100，000万元的湖南首创，并在三年内，累计完成城市污水集中处理设施项目投资500，000万元。湖南首创已于2008年2月27日设立，注册资本50，000万元，目前株洲、茶陵和张家界等地的污水处理项目正在建设中。

　　株洲河西污水处理厂一期包括8万吨/日的污水处理工程及为该污水处理厂配套的管网，由湖南首创全资子公司株洲首创负责运营和管理。目前，株洲首创已完成了株洲河西污水处理厂前期移交、土方工程。污水处理厂一期工程已于2008年8月开工，预计2009年底进入试运行。管网已于2008年下半年开工，预计2009年底试通水。

　　茶陵县污水处理厂项目一期2万吨/日，由株洲首创全资子公司茶陵首创负责组织运营和管理。该项目于2009年上半年开工建设，计划2009年底进入试运行阶段。

　　张家界市杨家溪污水处理厂一期项目规模为4万吨/日。该项目已于2008年下半年开工，预计2009年底完工。

　　(三)深圳污水处理项目深圳污水处理项目包括福永污水处理厂、燕川污水处理厂、公明污水处理厂。福永污水处理厂一期规模为12.5万吨/日，燕川污水处理厂一期规模为15万吨/日，公明污水处理厂一期规模为10万吨/日，总投资约为56，829万元。

　　上述项目已于2009年上半年开工，预计2010年能进入试运行。

　　随着上述项目逐渐投产，首创股份的污水处理能力将逐年增强，产能扩大与价格上调的双重利好因素将带动公司业绩的持续增长。

　　三、积极拓展水务流域化管理模式目前我国水务行业的水质控制、水资源供需调配是以行政区划进行管理的，而水污染具有区域化扩散的特征，一个城市的水务管理不仅与自身污水排放有关，也与流域内其他城市的污水排放密切相关。行政区域模式治理在环境保护方面的弊端显而易见，不利于统筹规划。首创股份在业内率先流域性水务企业和区域发展新理念，由单个城市的布局向覆盖一个省份的流域布局迈进。

　　2007年12月21日，首创股份与湖南省人民政府签订了《战略合作协议》，协议约定：根据国家有关规定和《湖南省市政公用事业特许经营条例》规定，通过授权特许经营权，首创股份将按照“统一规划、整体投资、分步建设、流域管理”的原则，在2010年底前建成湖南省“三年覆盖计划”的城市污水处理厂。合作项目涉及的污水总处理规模约300万吨/日，104座待建污水处理项目，首创股份将首先启动湘江流域的污水处理设施建设，建立湘江流域上下游水环境管理机制，包括建立跨行政区交界断面水质达标管理、水环境安全保障和预警机制，以及跨行政区污染事故应急协调处理机制。

　　湖南首创的良好运作成功实践了首创股份“流域管理”的理念，公司未来将进一步积极拓展水务流域化管理模式，化零为整，引领水务行业发展的新趋势。

　　四、打造城市公用基础设施建设综合平台除了在水务领域的领先优势外，首创股份旗下还拥有饭店、高速公司、采暖运营、土地开发等多元化业务。

　　新大都饭店、京通快速路和采暖运营2009年上半年分别实现营业收入3，595.91万元、12，087.64万元和467.04万元，累计对公司营业收入的贡献约为20%左右。

　　2007年4月，首创股份与海口市土地储备整理中心就海口市土地开发项目签署了《海口市西海新区土地一级开发合作合同》，合作开发项目规划总面积约5000亩，双方将共同分两期进行一级开发，项目土地开发后纳入土地供应计划，土地出让收益在上缴相应的税、费后由政府和公司按照约定比例进行分配。该项目作为一级开发项目，，收益较为稳定，可为首创股份未来的业绩提供一定的支撑。

　　首创股份在不断增强城市水务的核心竞争力的同时，积极向水务产业链纵向和城市基础设施投资横向上并进拓展，打造城市公用基础设施建设综合平台，优化公司业务结构，培育新的利润增长点。

　　综上分析，首创股份2009年每股收益保守估计为0.15-0.18元，目前水务行业平均市盈率40倍左右，公司作为行业龙头还将享受一定溢价，目前估值比较合理。而未来水价不断上涨是必然趋势，且公司多个污水项目明年开始将逐渐投产，以及在土地一级开发方面的收益等，预计公司未来几年的业绩将实现稳定增长，二级市场上公司股价仍有进一步提升的空间。

　　(第一创业证券 秦燕)