重组静待交割，新生环保龙头。自从09年4月方案推出起，公司历时近一年的资产重组已经接近尾声，目前所需各项审核均已通过，仅剩后续相关审计工作以及最终资产交割，我们预计将于10年3-4月完成，届时A股中一个新的环保龙头公司将破茧而出!

　　强大政府背景奠定公司优势地位。凭借在城建方面取得的突出成绩，控股股东兴蓉公司在水务领域的发展得到了政府的大力支持(包括特许经营协议的签订、每年7.6亿财政补贴等)。通过此次资产重组，兴蓉公司将旗下优质的污水处理资产注入上市公司，旨在为成都市环保事业的长远发展搭建投资、融资平台。交易完成后，上市公司将成为成都市属国资领域重要的上市平台。

　　污水业绩稳步增长，外延扩张值得期待。随着配套收集管网建设的完善，我们预计09-11年公司污水处理厂的负荷率将达到72%、78%、84%，这也是推动公司业绩稳步增长的最重要因素。此外，公司有望以“立足成都、辐射四川、面向全国“为战略，凭借资金、经验、成本控制优势实现异域扩张。

　　拓展污水处理产业链，多方布局环保领域。在污水处理业务稳步增长的基础上，排水公司还将积极拓展产业链，将其延伸至污泥处置和再生水利用业务，进一步布局环保领域，培育新的利润增长点，公司也将逐步实现由传统的水务公司向综合性环保集团的转型。

　　起步于污水处理的环保集团，维持“增持”评级，初步目标价格15元!我们看好公司强大的政府背景、水务一体化运作模式、业绩确定性增长、异域扩张能力、环保领域业务开拓、以及未来进一步的资本运作。在仅考虑现有污水处理资产的情况下，预计公司09-11年EPS分别为0.45、0.49、0.54元/股，目前股价对应PE为30x、28x、25x，在水务板块中依然处于最低水平。我们继续维持公司“增持”评级，给予10年30xPE，对应的初步目标价格为15元!