公司控股股东水业集团持有公司表决权股份51.42%;按照发行上限8000万股测算,本次发行完成后水业集团将持有公司32.73%的股份,仍为控股股东。

　　公司主营业务为自来水的生产销售和污水处理。公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂,制水能力为 120 万立方米/日,收入占比为81.13%;污水处理业务包括下属九江市碧水蓝天环保公司、萍乡市洪城水业环保公司、温州洪城水业环保公司和温州清波污水处理有限公司,日污水处理能力约15 万立方米,收入占比为18.87%。2009年公司实现营业收入2.03亿元,净利润2098万元,每股收益0.15元。

　　此次公司拟收购资产的情况为:1、南昌供水有限责任公司:供水公司资产主要为南昌市供水管网,收购完成后能够使公司大幅减少关联交易,同时实现厂网一体化经营,从而能直接受益于水价上调。

　　2、江西洪城水业环保有限公司:一期拟以TOT 形式收购江西省内77 个县市的78 家污水处理厂30 年的特许经营权,使公司污水处理能力由目前的15 万吨/日上升到114.8 万吨/日,增幅约为6.7 倍。使公司由收入结构由现在的自来水收入为主变为自来水和污水处理收入基本相当。二期扩建后还将增加污水处理能力50.8 万吨/日。

　　3、南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司:在南昌市拥有 8 万吨/日的污水处理能力。

　　总的来看,本次收购完成以及环保公司完成对78家污水处理厂特许经营权的购买后后公司将增加总资产31.33亿元,负债22.35亿元,所有者权益8.98亿元,全部完成后将使公司资产负债率由2009年底的24.62%上升到62.78%,在行业内处于较高水平,但仍在可控范围内。收购资产增加公司的收入约为8亿元,增幅约为3.9倍,增加净利润约为1.367亿元,增幅约为6.5倍,收购资产净资产收益率约为7.86%,大大高于公司2009年净资产收益率4.3%的水平。

　　本次增发预计募资11.3亿元,假设资产评估值为11.3亿元,由于收购三家公司的净资产总额为7亿元,对应增值幅度为61.43%,增值幅度尚处合理范围内。若加上对78家污水处理厂的特许经营权购买需增加的2亿元投资,总资金投入为13.3亿元,对应收购PB和PE分别为1.48倍和13.5倍。若收购资产评估增值幅度小于61%上述收购PB和PE还将有所降低。

　　假设对78家污水处理厂的特许经营权购买于2010年内完成,预计收购完成后公司2010年、2011年的净利润分别为6503万元和9856万元,每股收益分别为0.3元和0.45元,对应2010年4月14日收盘价16.54元计算的动态市盈率分别为55倍和37倍,略高于40倍和33倍的行业均值。

　　我们上调公司评级至“增持”,主要基于以下四点考虑:1) 环保公司二期扩建后总处理能力将达到150.6万吨/日,预计增加每股收益0.136元,相对于2011年每股收益的增幅为30%;2) 公司面临鄱阳湖生态经济区建设的良好契机;3) 当地水价具有上升空间;4) 实现官网一体化之后公司能够直接受益于水价上调。