公司是MBR水务龙头。其。产品+工程。的整体解决方案是核心竞争力，过往3年中，公司以污水处理整体解决方案为主要业务，收入占比99.99%，我们判断这种经营策略的主要意义在于给客户带来便捷的同时保持公司较高毛利水平，从07-09年情况来看，膜销售的毛利水平呈下滑趋势，而整体解决方案基本保持平稳在48%左右。预计随着公司上市，产能扩张，公司毛利水平将有进一步提升。

　　技术门槛较高，质量优于同行，属新兴产业，且MBR市场空间巨大。国外经验表明发达国家城市污水处理控制达到相当高的水平，我国水污染治理近年有所发展，但相比发达国家，污水处理的速度还滞后于污染的速度。导致我国水资源严重短缺，制约经济社会的发展并威胁饮水安全，发展MBR技术刻不容缓，因为MBR是替代传统技术的先进工艺。

　　募投项目实施后，显著提升竞争力，大幅降低成本。公司生产膜组器所需的膜材料将由以前的外部采购转变为自主研发生产，这使公司产业链更加完善，具有了从膜材料技术创新入手，全面实施MBR技术深化，降低投资与运营成本的充分必要条件和能力。达产后，单位成本为160元/吨。日，比外购PVDF膜的单位成本降低了63.22%。

　　总体看，公司近年保持了快速增长的趋势，各项盈利指标良好。经营性现金流良好。归属于母公司所有者的净利润复合增长率为44.06%。与同行业上市公司综合毛利率平均水平相比，公司综合毛利率相对较高。负债率低于行业平均。现金流充裕，具备较强的偿债能力财务状况稳步攀升。

　　盈利预测与定价。预计公司2010-2012年收入分别为46922、74433、105452万元，同比增长49.6%、58.6%、41.7%，EPS分别为1.25、2.33、3.24元。我们预计公司上市首日也将获得市场热烈追捧。平均首日溢价法及PEG法，则公司目标价为112-131元。例如，创业板中最可比的公司为万邦达(136.900,1.02,0.75%)、三维丝(42.080,1.18,2.89%)，其PEG分别高达2.22、3.4倍，考虑到公司MBR技术门槛较高、市场前景广阔、盈利模式独特、及政府资金背景雄厚未来在拿项目上的能力会持续，从而保持其较高的市场占有率；我们认为可以给予碧水源3倍PEG。预计二级市场资金追捧热烈，仍或将超出该区间。