MBR 在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好:与传统污水处理工艺和其他膜法水处理工艺相比,MBR 凭借处理水质好、对进水要求低以及占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市场&缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&高品质回用水的前端处理的利基市场;而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现实给了MBR 工艺在这些领域快速普及的驱动力。

　　碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式取得快于行业增速的成长可能性大:碧水源率先研发出具有国际领先水平的MBR 膜丝,并已拥有国内运营年限最长的万吨级MBR 工程经验,加上与地方政府通过合资公司绑定利益来提前圈地的营销模式;在MBR 工艺普及趋势中获得快于行业增速的成长可能性大。

　　“十二五”规划利好MBR、利好碧水源: “十二五”环保规划将把氨氮列入污水处理总量控制约束指标,这对地方政府提高污水处理标准、增加污水处理设施投资具有极大推动;而MBR 工艺具有良好的脱氮除磷效果,因此MBR 和碧水源在“十二五”期间有望获得超常规发展。

　　新兴产业的龙头应该享受估值溢价:国内膜法水处理领域中,碧水源已完成技术和市场的原始积累,现在正在开始产业链扩张和地域复制的进程,而率先上市增加了公司这一优势,未来取得快于行业增速的成长可能性很高;理应获得高估值。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　我们预测公司2010-2012年EPS 分别为1.235元、2.756元和3.866元,同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%;给予公司50x11PE,目标价137.80元,建议买入。

　　风险

　　公司在北京、无锡、昆明和南京之外开拓新城市进展慢于我们预期;北京无锡昆明南京对污水处理投资下降。