投资要点

　　事件：15年 前三季度净利润同比增长 5%~15%,第三季度同比下降 15%~25%。

　　对此我们点评如下： 三季度全年业绩占比较小，销售费用增长致使净利润下滑。公司业绩确认存在明显季节性，一季度、三季度占比较小，二季度、四季度占比较大，其他工程类上市公司也在一定程度存在这种现象。以去年为例，公司一/二/三/四季度的净利润占比分别为-6%/63%/9%/33%。公司目前省内省外业务拓展加速，销售费用增长较快，致使三季度同比下降15%~25%。

　　增发并购污泥处置专家江苏华大，已过会。1）污泥处置纳入污水处理费+水十条，行业迎来爆发。今年3月实施的污水处理费征收管理办法将污泥处置费纳入污水处理费。水十条要求污泥处理率在2020年达到90%（目前仅为25%）。2）江苏华大离心机行业排名前三，用于污泥处置，协同效应明显。江苏华大的经营业务完善了公司在水处理市场中的布局。经过离心机脱水、减量，处理完污泥含水量80%;进一步研发后，能达到含水量60%。3）江苏华大盈利能力强，对价合理。江苏华大14年净利润达到2044万元，15/16/17年业绩对赌达到0.30/0.33/0.37亿元，3年CAGR 达到22%。

　　江苏华大收购价3.83亿元对应15年市盈率12.76倍。

　　黑臭水体治理专家。1）《城市黑臭水体整治工作指南》发布，行业大幕开启。政策要求：2020年底前地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内；2030年前城市建成区黑臭水体总体得到消除。2）磁分离技术经济性凸显。从经济性角度来看，磁分离技术土建费有限、耗电少，吨水投资成本优势明显；从出水质量来看，磁分离技术处理总悬浮物效果优异，能满足黑臭水体治理需要。3）参与北京水务基金，加速异地拓展。公司9月以120万元参与设立北京水务基金公司，以5000万元参与该基金公司设立的基金。该基金一期规模10亿元，未来目标规模达到100亿元，重点投向张承地区水源保护、永定河生态恢复、潮白河治理等京津冀协同发展生态环保项目。公司积极参与其中，有望加速磁分离业务异地拓展。

　　投资建议：磁分离专家，维持增持评级。考虑此次增发，我们预计15至17年净利润1.01/1.37/1.82亿元。公司是磁分离水处理先驱；核心技术高效低耗，应用面广。公司水环境治理市场开拓得力，增速喜人。公司并购江苏华大事项迅速过会，进展神速。目前备考市值59亿，流通市值仅13亿；小市值，大行业：蛟龙得云雨，终非池中物。基于此，推荐投资者关注！风险提示：水环境治理业务拓展低于预期