事件：江南水务与*ST华赛、环能科技以及西藏禹泽投资管理有限公司、内蒙古泰弘生态环境发展股份有限公司日前签订了《禹泽环境产业基金合作框架协议》，设立环境产业基金。基金总规模预计为50亿元，首期规模15亿元，公司为主要出资方。

　　核心观点

　　强强联手，迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队：此次合作成立产业基金总规模为50亿元，首期规模为15亿元。江南水务、*ST华赛将先分别出资600万元设立西藏禹泽投资公司，占比各为30%;然后将分别出资2亿元作为基金首期募集资金，环能、泰弘分别出资3000万元、1亿元，剩余9.65亿元由基金管理公司募集，若该资金为债权募集，江南水务最终占比为37.6%,与ST华赛并列最高。我们认为，成立基金的最主要目的是用于投资*ST华赛中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP项目公司股权。本次合作后，考虑华赛在海绵城市领域的影响力、以及环能在黑臭水体治理领域的技术优势，公司已跨入水环境治理第一梯队

　　拥抱万亿市场，成长空间就此打开：不久前，我们发布了海绵城市深度报告、2016年策略报告，指出“十三五”环保抓手是生态恢复，黑臭水体、海绵城市为最主要投资方向，万亿市场，前景广阔。本次合作，公司携手华赛、环能，无疑打造了水环境治理领域的最强“团队”，将成为水环境治理爆发下的最大受益者之一。而从短期看，华赛是海绵城市领域里的领先企业，有4个在手试点城市项目，总规模达355亿。此次合作后，江南水务一方面可以这几个项目的股权投资收益，同时有望获得很大部分的工程施工业务。假设公司可参与到施工部分的20%-30%,工程体量将达百亿。

　　实现华丽转身，估值存在巨大提升空间：此前，公司为最优先的水务公司之一，近2年一直在积极转型拓展环保业务，15年底公告成立固废公司，拓展危废等业务。此次参与成立产业基金，将成为公司转型成功的标志性事件，环保属性已定，且拥抱水环境治理市场，有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。目前，公司估值仍为16年22倍PE,为水务水平，仅考虑估值至少有50%的提升空间。

　　财务预测与投资建议

　　考虑本次事件仍为框架协议，且业绩调整仍存在不确定性，保持盈利预测不变，即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元。给予公司16年31倍PE,目标价23.25元，“买入”评级。

　　风险提示

　　工程进度不达预期；异地工程项目毛利率降低风险；合作进度低预期风险